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兴业科技公司年报点评:产业链整合推进,市占率有望提升

发布时间:2016-02-23    研究机构:海通证券

投资要点:

公司2015年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为23.58亿、1329.99万、-8101.88万元、0.0548元/股,同增5.56%、-88.91%、-149.95%、-88.90%。随着募投项目的逐步投产,公司的产销量有所增长,但由于2015年二季度起原料皮价格急速走低并带动成品皮售价下行,加之前期高价皮料采购成本结转至本期,营业成本及人工成本快速增长,造成毛利率由2014年12%再降至8.27%。同时因下游皮鞋市场的持续低迷,公司原计划产销量未能如期达成,库存相应增加。

非公开发行A股股票预案(修订稿),特定发行对象调整。本次发行股票定价11.64元/股,拟募集资金不超过7.16亿元,扣除发行费用后拟用于:兴业科技(002674)工业智能化技改项目、福建瑞森皮革有限公司牛蓝湿皮加工到牛成品皮的生产线建设、归还银行借款及补充公司流动资金。本次发行方案预计于2016年5月底实施完毕,届时公司股本规模将由2.42亿股增至3.03亿股(由于股权激励计划实施,公司回购82.05万股,预计于2016年4月底回购完毕)。定增后实际控制人及一致行动人控股比例由48%提高至约56%。

兴业科技作为龙头企业,将充分受益于制革行业准入条件上调背景下,市场集中度的提升;伴随产销规模的扩大以及原料皮采购市场的拓展,对上下游的议价能力显著提升,从而支撑盈利空间的进一步释放;同时,自身募投项目达产达效,以及对皮革产业链的整合推进,对业绩的正面影响也将逐渐显现:作为国内首家天然皮革上市企业,公司以此为契机,扩大产销规模,加大对出口市场的开发力度;同时,基于对产业链的整合需要,拓展原料皮的采购市场,有效应对价格波动,带动对上下游议价能力逐步提升,从而支撑盈利空间的进一步释放。伴随募投项目建成后逐步投入使用,以及销售渠道布局的完善,预计将巩固其已有成本优势;公司加大研发投入,加速引进国外先进制革技术,重点开发绿色无/少铬鞣皮革;以及提升高档次、多功能、高附加值的鞋面革产品结构占比。未来在巩固和发展鞋面革市场的基础上,加大对高级手提包、高级皮箱、皮套、皮夹、皮带等装饰用革市场的开发力度,预计将有望支撑整体业绩后续平稳增长。

考虑到前期收购项目带来的新增收益,预计公司2016-18年实现归母净利分别为5168万、7827万、1.06亿元,同增288.61%、51.44%、35.34%,对应EPS为0.21、0.32、0.44元。参考相关辅料企业估值水平,并且考虑到同类业务龙头企业标的稀缺性,以及公司业绩伴随原材料价格回稳后预计大幅增长,给予公司2016年75xPE,对应目标价15.99元,增持评级。

主要不确定因素:原材料价格波动的风险,技术配方和生产工艺外流等。

申请时请注明股票名称