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兴业科技:国内牛头层鞋面革龙头企业,受益于市场集中度的提升

发布时间:2015-03-24    研究机构:海通证券

1.作为牛头层鞋面革龙头企业,公司核心竞争力源于强大的技术平台及规模化采购优势。

公司自成立以来专注于牛头层鞋面革的开发、生产与销售,并逐步拓展相邻领域的业务。作为技术水平领先的国内大型制革企业,公司定位于中高档市场,拥有纳帕、自然摔、特殊效应革三大系列产品,广泛应用于制造皮鞋、箱包、皮具等。根据国家皮革和制鞋行业生产力促进中心的统计,公司牛头层鞋面革市场占有率全国排名第一(在《中国皮革》杂志社公布的《2009年牛鞋面革生产企业排行榜》、《2010年牛鞋面革生产企业排行榜》中,公司牛鞋面革生产企业年产量排名中均位居第一)。公司地处福建省晋江市,与四大制鞋基地中的广州、温州、泉州相邻,已与众多知名鞋业企业结成战略合作伙伴关系,可实现客户个性化需求的快速响应,并完成高附加值定制产品的研发。

技术提升及采购渠道优化,缓解原料价格上涨压力。受原材料价格上涨及汇率变动的影响,皮料采购成本攀升,并且难以有效转移给下游企业消化。一方面,公司技术中心通过引进意大利先进的制革技术,有效的提高了成品的得革率,一定程度上缓解了成本上涨的压力。另一方面,公司已与众多的业内知名的原材料供应商建立了持续稳定的合作关系(例如全球最大肉联集团TYSON FRESH MEATS.INC、美国NATIONAL BEEF PACKING CO.,LLC等),保证了公司可以相对低价适时采购到优质原材料,为后续产品质量和具有竞争力的产品售价奠定良好基础;同时,通过优化采购渠道,增强公司在原材料采购方面的议价能力,抵减原材料价格波动带来的风险。

研发团队及时把握下游市场的流行趋势,拓宽产品销路。公司作为业内龙头企业,拥有较强的研发实力,依托强大的技术平台,在原有产品的基础上不断创新,从提高皮源的综合利用率入手,增加产品附加值。针对目前下游鞋业市场竞争日益激烈的情况,研发团队及时把握下游市场的流行趋势,根据市场动态和未来趋势及时调整产品结构,缩短临时订单生产时间的同时,进行有针对性的开发,通过产品的差异化来提高竞争力,并且积极尝试纵向拓展,推出包袋革,拓宽产品销路。

2.中长期趋势来看,公司将受益于行业准入条件上调背景下,市场集中度的提升。

国内制革行业目前主要以小型企业为主,行业集中度低,低端产品产能过剩,高档产品生产能力不足,产品同质化严重。2013年全国规模以上皮革鞣制行业小企业销售额占比46.39%,大型企业仅占21.92%。未来随着下游消费升级,对于中高端产品的需求将加大,行业内在研发、技术、市场、时尚等方面有明显优势的大型制革企业将获得更大的发展空间,行业存在整合机会,集中度将有望逐步提高,市场资源预计将向龙头企业聚集。

制革行业是进入门槛相对较高的行业,除了需要一批技术性较强的从业人员外,制革企业还对资金、设备、厂房以及治污能力等有一定的要求,从上述生产要素配置情况看,制革企业既属资金密集型,也是工艺复杂的技术密集型,同时是国家政策要求环境评价必须前置审批的行业(环保壁垒)。1)技术壁垒:高端品牌客户由于品牌推广力度大,设计实力强、花样款式品种繁多、变化速度快,不仅要求供应商适应其“大批量、多品种”的特性,还必须具备快速研发、供货能力,缩短新品研发周期。2)投资规模壁垒:随着皮革下游企业品牌集中度的不断提高,对上游配套企业的规模与产品质量也提出更高的要求。同时,随着我国对环保的日益重视以及发达国家对皮革制品化学物标准的严格限制,均使行业运营成本投入逐步加大,不具规模和技术优势的小型企业将逐步被淘汰。因此,企业投资规模的客观限制将构成进入行业的壁垒。

我国制革行业经过多年的快速发展,当前已进入产业提升时期。开展节能减排,保护环境,调整产业结构,转变增长方式,通过科技创新,提高产品附加值,发展绿色生态皮革和特殊效应革是未来制革业的发展趋势。

3.募投项目达产达效、新品研发推广及优质客户拓展,均支撑公司业绩稳健增长。

公司募投项目“年加工150万张高档皮革后整饰新技术加工项目(安东园)”产能持续释放、“年加工150万张高档皮革后整饰新技术加工项目(安东园)”逐步投产并产生效益,同时,公司积极梳理内部控制流程,逐步优化产品结构,实施销售渠道升级,产销量的增加预计将直接推动业务规模保持快速提升。

公司继续加强对研发中心资金和人才投入,计划打造全国领先的生态皮革研发基地、制革行业清洁生产技术研究基地,并且加快时尚品种开发,尝试纵向拓展,推出包袋革,丰富产品线,从而逐步拓展相邻领域的业务。新开发的“整张211-3#”、“8#NP”和“肥仔自然摔”等产品已开始大批量的投入生产并获得市场的认可,此外还有部分新产品在批量试产中,公司利用多年积累的研发优势不断的创新求变,以满足市场的需求,提升产品的竞争力。

公司继续深化客户调整,将销售资源向品牌知名度高、销售渠道健全的大客户倾斜,旨在与其建立长期稳定的战略合作关系。与公司保持长期合作的品牌客户有“百丽”、“富贵鸟”、“奥康”、“红蜻蜓”、“意尔康”、“迪桑娜”等,此外,公司不断拓展优质新客户,目前完成与国内品牌“星期六”、“千百度”、“万里马”、“接吻猫”等合作关系的建立。

兴业科技(002674)作为龙头企业,将充分受益于制革行业准入条件上调背景下,市场集中度的提升,同时,自身募投项目达产达效,以及相邻领域的业务拓展对业绩的正面影响也将逐渐释放:作为国内首家天然皮革上市企业,公司以此为契机,扩大产销规模,伴随募投项目建成后逐步投入使用,以及销售渠道布局的完善,预计将巩固其已有成本优势;同时,公司加大研发投入,加速引进国外先进制革技术,提高产品附加值。未来在巩固和发展鞋面革市场的基础上,加大对箱包革市场的开发力度,预计将有望支撑整体业绩后续平稳增长。

预计公司2014-16年实现归属于母公司净利润分别为1.20、1.65、2.16亿元,同增-32.27%、37.11%、31.34%,对应EPS分别0.49、0.68、0.89元。参考同类辅料企业估值水平,给予公司2015年30xPE,对应目标价20.36元,买入评级。

主要不确定因素:环保政策的风险,主要原材料价格波动的风险,技术配方和生产工艺外流。

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