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兴业科技:毛利率下降、费用率提升,共致净利大幅下降

发布时间:2014-08-20    研究机构:银河证券

1.我们的分析与判断:

兴业科技(002674)发布2014年中报,收入超预期,但净利低于预期。

(1)2014H1收入8.15亿,同比增加19.76%;营业利润0.61亿,同比下滑37.92%;净利润0.59亿,同比下滑28.68%。(2)2014Q2当季收入5.06亿,同比增31.32%;营业利润0.32亿,同比降52.13%;净利润0.31亿,同比降43.40%。(3)公司对2014年1-9月的净利增速预计降幅为(-40%,0%)区间。

上半年,公司营收同比大幅增加,主要系产品销量及售价提升所致,且主要是二季度当季的贡献(Q1收入仅增4.64%)。

2014H1毛利率同比下滑1.51PCT至14.67%,主要因为上半年进口毛皮价格较同比上涨较多,再加上汇率变动导致公司的皮料采购成本上升,虽然售价有提升,但因需求乏力(例如下游百丽国际2014/15财年第一财季3月-5月的同店仍下滑1.8%),故总体仍无法将增加的成本有效的转移给下游企业,导致产品毛利率下降。

2014上半年,销售费用同比增75.41%,主要系工资及运费上涨较多所致;管理费用同比增156.39%,主要系研发费用投入增加、人员工资增加及新增合并兴宁公司管理费用所致。财务费用同比大增156.70%,主要系未使用募集资金存量减少,利息收入减少,美元升值汇兑损失增加较多所致。上半年营业外收入大幅增加了1674.73%,主要系政府奖励及补助款增加所致。毛利率的下滑、费用的大增,故致净利润大幅下滑。

此外,6月底公司应收账款2.86亿元,同比大幅增加了134.01%,较2013年底则是增加了48.01%;存货8.80亿元,同比增加9.47%,较2013年底是增加了28.63%。上半年经营活动产生的现金流量净额-0.27亿元,同比增加了92.22%,主要系上半年购买原材料支付的现金减少及收到的货款增加所致。

2.投资建议:

目前看,原料价格与需求仍是制约公司基本面业绩的主要因素,上游原料价格依然高位,下游需求仍旧乏力。但公司作为行业龙头,随着环保的不断趋严,公司自有募投项目、所收购兴宁皮业产能的释放,公司的市占率有望进一步提升,当前自有产能近200万张,收购的兴宁皮业有140万张,我们估计市占率已从2013年的不到2%,提升至当前3.5%左右。

其中:(1)安东年加工150万张高档皮革后整饰新技术加工项目,逐步投产并产生效益,2014上半年实现效益658万元(但具体释放进程仍是取决于下游需求)。(2)瑞森募投项目做了变更,只生产毛皮→蓝皮,为安东150万张蓝湿皮项目做配套,形成完整产业链,目前处于试生产阶段。(3)在公司收购的全资子公司徐州兴宁皮业方面,截至6月底,公司已经支付60%股权转让价款(计4782万元),并于7月完成工商变更手续,支付了剩余40%股权转让价款(计3188万元),并按计划对兴宁公司在人员、产品、市场等方面进行整合。

此外,在提高原料得革率方面,公司持续推进。

我们预计2014全年净利下滑15%,对应EPS为0.62元;2015年我们假设收购兴宁皮业磨合顺利、以及2014年的低基数,我们初步假定2015年净利有10%的回升,对应EPS0.68元,当前股价对应PE分别为21、19倍。维持“谨慎推荐”评级。

风险因素:下游需求持续乏力,募投及并购产能释放低于预期。

申请时请注明股票名称