移动版

兴业科技一季报点评:投资收益与营业外收入驱动q1净利略正增

发布时间:2014-05-01    研究机构:银河证券

1.我们的分析与判断:

公司发布2014 年一季报,2014Q1 收入额3.08 亿,同比增4.64%;营业利润0.30 亿,同比下降9.08%,净利润0.28 亿,同比略增0.33%。业绩增速低于预期。

(1)2014Q1 收入增速不高,一方面一季度也是传统淡季,另一方面,下游需求依然乏力。例如2014Q1,百丽国际(仅鞋类)、达芙妮、千百度的同店增幅分别为-2.7%、-9.5%、-8.6%,同比进一步下滑。

(2)下游恢复乏力、上游原料则仍涨价,综合导致毛利率下滑。公司2014Q1毛利率下滑0.92PCT 至14.62%,除下游乏力之外,另因原料价格继续高位向上,成本也跟着逐步抬升,而公司早期低价的原料已消耗。

(3)三费比率齐增。公司2014Q1 销售费用率略增0.08PCT 至0.49%;管理费用率增1.76PCT 至4.81%,我们认为主要是研发费用从营业成本中独立出来,在管理费用下单列所致;财务费用率增0.10PCT 至-0.08%,主要系本期汇兑损失增加所致。

(4)投资收益与营业外收入同比大增。2014Q1 投资净收益143 万元,上年同期为0,主要系本期闲置募集资金理财收益增加所致。营业外收入312 万,同比大增加6.79 倍,主要系该期公司收到政府补助款增加所致。

收入低速、毛利率下滑、费用上升,但投资收益与营业外收入大增,故使得净利仍得以正增。

一季度底,公司存货额7.27 亿,同比增12.52%;应收账款1.87 亿,同比增62.93%。经营活动产生的现金流量净额为-0.91 亿元,依然为负,主要系季节性采购等因素,但同比已大幅增加(上年同期额达-2.67 亿),主要系一季度购买原材料支付的现金减少及收回货款增加所致。

2.投资建议:

我们认为公司2014 年业绩仍有较多有力驱动因素,具体包括:(1)产销同比有望增长。产量方面:安东募投项目产能继续释放,安东2013年产能已投资80%,达产近25%,我们预计2014 达产率可达50%。2013 年瑞森募投项目做了变更,只生产毛皮→蓝皮,为安东150 万张蓝湿皮项目做配套,形成完整产业链,2013Q4 已经成功试生产,2014 年正逐步释放。

销量方面,公司选择优质大客户作为长期战略伙伴,并且拓展新客户,进入包袋革领域,例如对迪桑娜的销量也在不断提高。

价格方面,如牛皮价格继续上涨,则公司也会顺势提价,只是时间上会有滞后,因公司定价采用成本加成法,同时还需考虑当下市场的需求情况(2)引进技术,提高原料得革率。公司以前1 张皮,平均可得革46 平方英尺左右;目前已特聘意大利技术人员,以当前180-190 万张的规模测算,得革率提高一点,所带来的都是净业绩,如:1 平方英尺19 元,得革率提高至47 平方英尺,则带来的收入贡献为:19 元*180 万平方英尺*1=3420 万元。

(3)环保从严,提高行业市占率。环境保护部发布的《制革及毛皮加工工业水污染物排放标准》已于2014 年3 月1 日起实施。该标准对制革及毛皮加工工业水污染排放限值、监测和环境影响评价、环境保护设施设计等做出明确规定,被认为是史上最严。同时,4 月24 日,修订后的《环境保护法》获得通过,2015年1 月1 日生效。行业整合有望进一步加快,作为制革龙头,公司市占率有望进一步提高(目前公司不到2%)。

但考虑一季报业绩偏低,且公司对2014 年中期净利增速预计(-10%,10%)。

如公司实现剩余的限制性股票激励目标,则对后期的业绩增速要求偏高,而最终还依赖终端需求的恢复程度。我们目前初步按照激励目标测算,则公司2014-15年收入额分别为20.06、23.15 亿,同比增12.7%、15.38%,净利额分别为2.04、2.33 亿,同比增14.7%、14.3%,则对应EPS 分别为0.84、0.96 元,当前股价对应PE 分别为14.0、12.2 倍。维持“谨慎推荐”评级。

风险因素:原料价格大幅下跌;下游需求持续乏力。

申请时请注明股票名称