移动版

兴业科技:收入增速超预期,首期股权激励达标

发布时间:2014-03-04    研究机构:银河证券

1.事件:兴业科技(002674)发布2013年业绩快报。

2.我们的分析与判断:公司收入超预期,净利增幅符预期。

(1)2013收入17.80亿,同比增15.35%;营业利润2.08亿,同比增24.75%;净利润1.77亿,同比增22.04%。(2)Q4当季收入6.66亿,同比增50.21%;营业利润0.54亿,同比增26.71%;净利润0.46亿,同比增23.16%。股权激励第一次解锁目标实现(收入增速不低于15%、净利润增速不低于20%)。

公司收入超预期,主要在于4季度的贡献(1-9月收入仅增1.31%),我们认为其原因主要在于:(1)公司下半年,实施积极营销策略;(2)安东募投项目投产率逐步提高;(3)2014年春节在1月31日,下游皮鞋消费集中至1月,鞋企对公司的皮料采购也相应集中到四季度。

公司积极营销策略在Q4的利润率上同样有体现,Q4营业利润率仅8.11%,同比下降1.50PCT,亦2013年四个季度中最低,故导致4季度收入同比增50%情况下,公司Q4当季净利润同比仅增23.16%,Q4净利润率仅6.88%。

3.投资建议:

我们认为:公司2014年的业绩驱动主要在于:

(1)原料:2014年1-2月,原料皮价格继续上涨(系美国屠宰量减少所致),则2014年上半年,毛利率的趋势上,有望可重演2013上半年低价存货带来的毛利率提升效果。公司目前存货是6个月。

(2)产能:公司募投项目之一,安东项目产能陆续释放(2013年达产率预计25%,2014年有望进一步提高)。募投之二瑞森项目中产业链前道“原皮→蓝皮”将继续做,以保障蓝皮环节的供给,但产业链后道的“蓝皮→成品”的募投资金改投自有的安东150万张蓝皮扩建项目,有利发挥协同作用,方便客户下单,人工技能也较成熟,可以节省管理费用率。

(3)技术:得革率有望进一步提高:以前1张皮,平均可得46平方英尺;公司2013年特聘意大利技术人员。公司目前180-190万张的规模,得革率提高一点,所带来的都是额外收入和利润,如:1平方英尺19元,得革率提高至47平方英尺,则带来的收入额贡献为:19元*180万平方英尺*1=3420万元。

(4)下游需求:四季度主要鞋企的同店增速企稳或是降幅收窄。同时,公司一方面积极拓展新的客户,一方面加大对原有大客户的渗透率。

(5)战略:公司也在积极调整,不仅定位“世界名牌皮具优质原料供应商”,还要引领皮料发展时尚。

(6)行业整合:环境保护部发布的《制革及毛皮加工工业水污染物排放标准》(GB30486-2013)将于3月1日起实施。该标准对制革及毛皮加工工业水污染排放限值、监测和环境影响评价、环境保护设施设计等做出明确规定,被认为是史上最严,行业整合进一步加快,作为制革龙头,市占率有望进一步提高(目前公司市占率不到2%),有望带来实质利好。

基于上述公司业绩多个驱动因素,我们预计公司剩余的股权激励目标同样可以实现,预计公司2014、2015年净利分别增15.5%、14.0%,则对应EPS分别0.84、0.96元,对应PE15.3、13.5倍。暂维持“谨慎推荐”评级。风险因素:原料价格下跌;产能释放低于预期。

申请时请注明股票名称