移动版

兴业科技:毛利率提升+费用严控仍将推动业绩稳健增长

发布时间:2013-07-30    研究机构:平安证券

投资要点

事项:公司发布了2013年半年报,上半年实现主营业务收入6.8亿元,同比增长0.35%;实现归属上市公司股东净利润0.83亿元,同比增长24.36%;摊薄后EPS 为0.35元,基本符合我们预期。

平安观点:

利息收入大增致业绩增速高于收入增速

受益于定存利息收入结算1137万元(去年同期利息收入115万元)和523万元的汇兑收益,财务费用为-1279万元,较去年同期424万元大幅减少,由此致净利润同比增加16%左右。

毛利率稳步提升

第二季度单季实现营收3.86亿元,同比下降2.3%,主要是由于下游品牌消费疲软传导到上游所致,相信随着公司战略调整及旺季到来,第三季度开始将有所好转。值得关注的是,16.7%的单季毛利率较第一季度的15.5%又有提升,说明公司产品结构调整战略效果逐步显现,高毛利产品的开发和销售比较顺利。

费用控制仍然严格

上半年的管理费用率保持了稳定,其中销售费用率为0.36%,管理费用率为2.72%,同比略有增长,主要是由于增加了安东项目的管理和销售人员所致;

但环比有所下降,主要是得益于第二季度单季期间费用率下降明显,其中销售费用率从第一季度的0.41%下降到第二季度的0.31%;管理费用率从第一季度3.05%下降到第二季度的2.47%。这反应了公司对精细管理提升的努力。

综合而言,毛利率的稳步提升、费用的严格控制态势仍将继续,验证了我们之前的观点:公司质地持续向好。

资产质量有所下降,但无需过分担忧

经营活动净现金流出3.5亿元,同比大幅下滑。主要是由于应收账款账期延长致同比增加61%,及为了应对下游客户小批量、多批次的订货模式提高了原材料的备货,存货大幅增加128%所致。

但我们认为“以销定产”的模式下无需过分担心资产质量问题。由于兴业科技(002674)的下游客户往往都是国内知名品牌,实力较强,加之客户粘性高,因此我们认为无需担心应收账款坏账的问题。应收账款增加确实一定程度上反映了下游客户的经营状况,这也是促使公司经营更加稳健的重要原因。

同时,进入2013年来,下游客户集中采购模式开始向小批量多批次采购模式改变,在这种模式下,公司的预测难度加大,因此加大了原材料的储备力度。虽然一方面这种模式下加大了资金占用,降低了存货周转,但同时也压缩了经销商的生存空间,有利于公司加大直销占比,提升市占率。因此,总体上,我们认为这种订货模式的变化有利于公司长远发展。

长期看好受益政策调控红利的皮革龙头,维持“推荐”评级

维持“大行业、小公司,集中度提升”的推荐逻辑,兴业科技将充分受益政策调控红利,稳健成长,值得长期关注。维持公司2013-2014年EPS 分别为0.72元和0.95元的盈利预测,结合当前股价对应13年PE 分别为13和10倍,鉴于业绩仍有提升空间,公司稳健的经营风格和集中度逐渐提升的前景使得当前股价具有一定的安全边际,弱市中的防御价值开始凸显,维持“推荐”评级。

风险提示:经济进一步恶化,原材料价格波动剧烈,募投项目进展不及预期。

申请时请注明股票名称