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兴业科技:集中度提升,产能扩张,中长期看好

发布时间:2013-07-29    研究机构:海通证券

公司为国内牛头层鞋面革龙头,总部位于福建晋江,主要产品为鞋面革,同时进军包袋革领域,主要客户包括百丽、意尔康、富贵鸟、红蜻蜓和奥康等国内鞋业品牌和包袋品牌迪桑娜的制造商,参与的产业链环节为“原皮-蓝皮-皮胚-成品革”。

长期看点:制革产业集中度低、环保要求提高、落后产能淘汰背景下龙头受益。我国制革行业市场集中度低(龙头市占率仅约4%),未来有望提升:(1)制革行业为高污染行业,随着我国对环保的日益重视,政策促进小规模企业关闭,环保投入较低难以达到环保标准的企业也面临停产和整改风险;(2)下游鞋企集中度提高和个性化产品需求提升促进上游产业集中度提升。

中期看点:2014年中期产能增加近2倍,进军高毛利率包袋革领域。募投项目预计于2014年中期全部达产,达产后较目前产能增加近2倍;公司从2012年开始进入毛利率更高的中高档包袋革领域,有助优化公司产品结构,提升毛利率。

公司前期原材料价格预判准确,关注后期原料价格波动。公司原料主要从美国、澳洲采购,自2012年三季度起,受国外牛屠宰量下降和部分供应商囤货影响,原料价格持续上涨。公司对原料价格走势判断较准确,2012年增加了对原料的战略性储备,有效抵御了价格上涨的影响。公司采用成本加成方式定价,价格趋势性变化可转嫁给下游企业。但总体而言,由于原皮、蓝皮成本占公司总成本比重较大(约70%),若原料价格持续上涨,可能对公司生产经营产生不利影响。

随着环保要求日益严格,政策淘汰落后产能,加之下游鞋企集中度提升,长期来看公司有望受益于制革行业产业集中度提升,中期看随着公司募投项目投产,产能较目前增加约2倍。我们预计2013-2015年EPS分别为0.73、0.85和0.99元,分别同比增长20.66%、16.25%和16.28%,三年复合增速17.71%,给予公司对应2013年15倍PE,目标价10.95元,“增持”评级。

风险提示:原料价格大幅上涨、下游需求低迷

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