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兴业科技:股权激励可行性高%2c稳健经营特征明显

发布时间:2013-05-24    研究机构:银河证券

1.事件

兴业科技(002674)发布限制性激励计划。主要内容包括:(1)激励价5.02元/股。(2)数量367.50万股(其中预留35万股),占计划前总股本的1.53%。(3)对象为公司董事、高管、中管及核心技术(业务)人员,共103人;(4)有效期≤6年,分4次解锁期。(5)业绩考核条件为以2012年业绩指标为基数①2013年营收增速≥15%,净利增速≥20%;②2014年营收增速≥30%,净利增速≥40%;③2015年营收增速≥50%,净利润增速≥60%;④2016年营收增长率≥70%,净利增长率≥90%,解锁比例分别为20%、20%、25%、35%。(6)以332.50万股激励应确认的总费用1812.13万元,对2013-2017年需摊销的费用分别为427、672、400、234、79万元。

2.我们的分析与判断

(1)业绩门槛相对务实。在2012年大环境不佳背景下,公司2012年收入仍增20.46%,净利增18.24%;2013一季报中对2013H1净利增速预计为0%-30%,考虑到利息收入的贡献(2013估计1000多万),2013年净利增速≥20%,问题不大,收入方面,则主要有募投项目(安东和瑞森)的陆续贡献。(2)覆盖面广,解锁期长,利于长期发展。授予人中的中管、核心技术(业务)人员总计100人,在103人中占比98.04%,在公司员工总人数(1058人)中占比9.5%,覆盖面广,且解锁期为4期,从而更有效、持久地发挥激励作用,尤其在保护公司核心研发专利等领域。(3)股权激励成本价格较低,时机较好。4月底5月初正是公司股价历史偏低阶段,另从行业角度看,行业也至少不会更差,适合运作股权激励,一方面更有效发挥激励作用,另一方面也降低了需摊销的管理费用对实现净利目标的拖累。

3.投资建议

综合来看,公司未来股权激励方案实施要达到其预期效果,预计问题不大,再结合公司良好的报表质量,历年稳定的增速、毛利率、较少的应收账款、良好的现金流回收能力等,公司稳健经营的特征尤为明显。未来看,产能释放依然是公司业绩的主要驱动。2013年安东募投项目产能贡献率将提升;而瑞森募投项目处于在建阶段,2013Q4至少可完成“毛皮→蓝皮”阶段,对公司综合毛利率将有较大贡献。公司自有150万张蓝湿皮配套项目,建设期1年,业绩贡献将在2014年。在环保门槛抬高的背景下,产能释放有望提升公司的市占率(目前行业分散,公司市占率不到2%),促进订单向公司集中,从而保证产销饱满。同时公司通过研发,在产品品质上,不断提高公司附加值,避免“价格战”窘况,产品类型上,延伸至毛利更高的包袋革,从而保障盈利提升。我们预计2013、2014年公司收入规模分别为18.5、22.9亿,分别增19.9%、23.7%;净利为1.8、2.1亿,增21.1%、18.2%;EPS为0.73、0.87元,当前股价对应PE14.3、12.1倍。维持谨慎推荐评级。

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