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兴业科技2012年年报点评:募投产能顺利投放,业绩符合预期

发布时间:2013-03-28    研究机构:国海证券

公司2012年全年实现营业收入15.43亿元,同比增长20.46%;归属上市公司股东净利润1.45亿元,同比增长18.24%;2012年摊薄EPS为0.61元,拟以每10股派2元现金。

业绩符合预期,收入增速逐季提升。公司各个季度营收增速分别为37%、-1.56%、24.51%和32.31%,显示出下半年随着募投项目产能投放进入正轨,公司逐渐恢复增长动力。全年来看,公司收入增速20.5%,净利润增速18.2%,净利润增速低于收入增速有两方面原因所致:1)2012年上市后管理费用的增加;2)应收账款的增加导致对应计提的坏账准备增加。由于12年下游品牌皮鞋企业遭受到终端恶化的零售环境,公司对老客户应收账款信用期限有所放宽,但我们认为公司下游品牌多数为国内知名皮鞋企业,产生坏账的概率非常小。

毛利率稳定,存货及应收账款有所增加。公司全年毛利率为14.3%,相对11年毛利率保持稳定,说明公司通过成本加成,在产品定价方面有一定的议价能力,12年也通过提价抵消部分原材料价格上涨的压力。存货方面,公司年末存货4.77亿元,同比增70.44%,拆分来看,库存商品和自制半成品的增幅分别为127%和100%,库存商品大增主要是期末产品发出在途及客户未验收确认部分时间差所致,自制半成品增加主要为公司缩短交货周期将原材料加工为自制半成品所致。应收账款方面,由于公司对下游客户的应收账款信用期限和额度有所放宽,导致年末应收账款大幅增加174.86%。存货及应收账款、应收票据增加导致公司经营性现金流降90.54%至873万元。

募投项目投产进度正常,将推动未来三年业绩稳健增长。12年公司生产量达8176万SF,增长23%,略超我们此前7700万SF的预期。其中募投项目安东项目投资进度为47%,我们预计产能产能利用率在20%左右,2013年后随着下游终端环境不再恶化,公司订单质量将逐渐稳定,募投项目产能释放得到正常推进。预计2013年安东项目投产进度达35%,而瑞森项目也将在2013年下半年开始投产,13年公司总产能增速将超过15%。未来三年如果投产顺利,产能年均复合增速将超过20%。

在作为皮革行业的龙头,我们认为公司未来增长主要来自于:1)募投项目达产带来的产能扩张;2)产品结构调整及技术改进带来的毛利率提升,而皮革产业政策也有利于行业集中度的提升。维持预测公司2013年-2015年EPS分别为0.76元、0.96元和1.14元,CAGR为24%。目前股价对应13-15年PE分别为15倍、12倍和10倍,维持“增持”评级。

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