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兴业科技:产能陆续释放,驱动业绩持稳增长

发布时间:2013-03-27    研究机构:银河证券

我们的分析与判断.

公司发布年度报告,符合市场预期:(1)2012年收入15.43亿,同比增加20.46%;营业利润1.66亿,同比增15.58%;净利润1.45亿,同比增18.24%。(2)Q4当季收入4.43亿,同比增加32.31%;营业利润0.43亿,同比增20.69%;净利润0.37亿,同比增22.91%。分红方案为每10股派2元(含税)。公司收入增长的主要驱动来自于产品销量的增加:公司募投项目之一年加工150万张高档皮革后整饰新技术加工项目(安东园)已部分投产。而利润的增速稍低于收入,主要在于:(1)毛利率同比下降,2012年综合毛利率为14.43%,同比微降0.02个百分点;Q4当季毛利率12.47%,同比则下滑1.93个百分点;原因同样在于安东募投项目所致,因该项目主要是在产业链条的“皮胚→成品革”环节,毛利率8-10%,低于全产业链条(牛原皮→牛蓝皮→皮胚→成品革)的综合毛利率,故起到一定拖累作用。(2)三费总计同比增25.84%,主要系管理费用增加(同比增53.80%),财务费用因募集资金到位,同比是减少46.70%。(3)资产减值准备同比大幅增加,2012年226.83万元,2011年仅6.39万元,2012年应收账款增加,对应计提的坏账准备随之增加。公司经营性现金流净额同比减90.54%,主要系报告期购买原材料支付的现金增加较多及应收账款与票据增加所致。2012年末存货为4.77亿元,同比增70.44%;主要系产能增加及原皮涨价的驱动,带来原材料储备与半成品库存(为方便贮存与缩短交货期部分原料加工成半成品)的增加;其中,原材料1.38亿元,占比28.83%,自制半成品1.74亿元,占比36.45%。同样因市场原料的涨价推动,各项存货未发生跌价情况,故未计提存货跌价准备。应收账款同比增长174.86%,因2012年度未结算货款增加所致。货币资金大增370.18%,主要系公司IPO募集资金到账所致。

投资建议.

综合来看,产能释放依然是公司业绩的主要驱动,公司的龙头优势地位有望进一步提升。2013年安东募投项目产能贡献率将提升。而瑞森募投项目处于在建阶段,2013年至少可完成“毛皮→蓝皮”阶段,该阶段蓝皮可供公司总部使用、也可为安东项目提供原料,或者外售,对公司综合毛利率将有较大贡献。公司自有150万张蓝湿皮配套项目,将至2013年底完工,业绩贡献将在2014年。虽然公司2012年应收账款增加,但主要是品牌老客户,总体可控。预计2013、2014、2015年公司收入规模分别为18.69、22.86、27.43亿,分别增21.1%、22.3%、20.0%;净利润规模为1.75、2.20、2.67亿,分别增20.2%、25.9%、21.3%;EPS分别为0.73、0.92、1.11元,当前股价对应PE为15.2、12.0、9.9倍。维持“谨慎推荐”评级。风险因素则在于:原料价格大幅下跌、产能释放低于预期。

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