兴业科技(002674.CN)

兴业科技:外延扩张仍是主要战略

时间:13-03-26 00:00    来源:安信证券

业务外延扩张,盈利能力稳定:公司公布2012年年报,全年实现营业收入15.4亿元,增长20.5%,归属于上市公司股东的净利润1.45亿元,增长18.2%,每股收益0.61元。公司分配预案是每10股派2元(含税)。收入的增长主要缘于外延扩张,安东项目部分投产,公司牛头层皮革销量增长16.9%,均价上升3.1%。2012年毛利率为14.4%,保持了稳定,另期间费用率和净利润率也都基本持平。公司成本加成的定价模式和中间加工制造业的特点显露的较为明显。伴随着生产规模的扩大,公司的存货增长较快,这也是导致经营性现金流净额大幅下降的主要原因。

规模扩张仍是未来的主要战略:伴随着2012年安东项目建成生产,2013年之后将逐步达产,2013年预计瑞森项目将建成投产,加之公司拟用自有资金投资扩建蓝湿皮项目,未来几年规模扩张将是公司的主要业绩推动力。由于蓝湿皮项目仅是一半的工序,毛利率较低,这就逐步拉低公司未来几年的盈利能力。为了全工序的产能匹配,我们甚至不排除公司通过并购等方式完善配套工艺流程。

产能调控和环保压力将来可能会成为行业的主基调:国家有关部门及地方政府对皮革行业的调控措施逐步趋严,规模准入的门框逐步抬高。在当今社会舆论的背景下,环保压力也将逐步传递到皮革企业。

投资建议:增持-B投资评级,12个月目标价12.0元。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为25%、23%、24%,净利润增速分别为16%、20%、24%,每股收益为0.70、0.84、1.04元;维持增持-B的投资评级,相当于2013-2015年16.4、13.7、11.0的动态市盈率。

风险提示:景气程度的下降;环保风险;募投项目的管理风险