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兴业科技(002674)2019年年报&2020年一季报点评:疫情影响短期增长 皮革龙头业绩承压

时间:20-04-23 00:00    来源:光大证券

19 年收入同降12%、净利同增2%,20Q1 受疫情影响出现亏损2019 年公司实现收入15.87 亿元、同降12.16%,归母净利润1.18 亿元、同增1.97%,扣非净利润1.15 亿元、同增9.16%,EPS 为0.39 元,每10 股派息6.00 元(含税)。扣非净利润增速高于收入主要由于毛利率提升,高于净利主要由于计入当期损益的政府补助同比下降。

分季度来看,2018Q3-19Q4 公司收入同增5.20%、-26.29%、-6.50%、-12.05%、-20.03%、-8.53%,归母净利润同增106.13%、473.56%、134.16%、94.68%、15.78%、-60.62%。19Q4 中美贸易摩擦缓和、出口需求有所好转,公司收入降幅收窄,19Q4 净利下滑幅度较大主要由于毛利率下降。

20Q1 公司实现收入1.31 亿元、同降58.45%,归母净利-508.57 万元、由盈转亏。受疫情影响,20Q1 公司产品销量下滑导致收入下降幅度较大,毛利率同比下滑、管理及研发费用率提升导致公司亏损。

19 年牛皮革量价同比下滑,国内收入下滑、国外收入增长分产品来看:2019 年公司牛皮革、其他产品分别实现收入15.47 亿元、2519.25 万元,同增-13.39%、93.28%。2019 年公司牛皮革销量、平均价格分别同比增长-10.89%、-2.81%至9400.43 万平方英尺、16.46 元/平方英尺。

下游鞋类消费流行趋势变化、部分皮鞋品牌商销量较为疲软导致2019 年公司牛皮革销量同比下滑,上游牛原皮价格持续处于低位导致产品平均价格同比略有下滑。其他产品收入主要为边角料等皮革副产品销售,收入占比较小。

分区域来看:2019 年公司皮革主业国内、国外收入分别为13.83 亿元、1.64 亿元,同增-14.94%、2.46%。受下游客户销量较为疲软影响,公司国内订单同比减少导致收入同比下滑。2019 年公司引入外销团队后进入Zara、Prada、Bally 等国际知名品牌供应链,交期、品质及设计满足客户需求,出口收入同比实现增长。

19 年毛利率、费用率同增,疫情显著影响20Q1 毛利率、费用率2019 年公司毛利率同增1.56PCT 至15.37%,其中国内、国外毛利率为15.60%、17.53%,分别同增2.29PCT、-4.49PCT。公司国内持续优化客户、产品结构,毛利率同比增长,国外公司拓展新客户毛利率较低导致毛利率同比下降。

分季度来看,18Q3-20Q1 公司毛利率为11.76%(+3.32PCT)、21.14%(+14.94PCT)、15.81%(+6.73PCT)、19.80%(+9.32PCT)、14.21%(+2.45PCT)、12.53%(-8.61PCT)、11.21%(-4.60PCT),20Q1 受肺炎疫情影响,公司毛利率降幅较大。

2019 年公司期间费用率(包括研发费用)同增1.53PCT 至10.37%,其中销售费用率同增0.36PCT 至1.18%,主要由于公司销售人员工资及出口费用增加;管理费用率同增0.76PCT 至7.44%,主要由于公司管理人员薪酬支出较为刚性且收入同比下降;财务费用率同增0.38PCT 至-1.10%,主要由于利息支出同比增加;研发费用率同增0.03PCT 至2.85PCT,基本保持稳定。

2020Q1 公司期间费用率(包括研发费用)同增5.80PCT 至17.50%,主要由于受肺炎疫情影响收入规模减少、部分费用支出较为刚性,其中销售、管理、财务、研发费用率分别同增1.07PCT、6.88PCT、-4.24PCT、2.09PCT至2.15%、15.85%、-6.21%、5.71%。

疫情短期影响公司业绩增长,回购彰显管理层信心我们认为:1)公司是皮革行业龙头,拥有1.5 亿平方英尺的牛头层皮生产能力,2020 年受新冠肺炎疫情影响公司国内外客户订单预计均同比减少,公司收入下滑,2021 年后公司持续拓展家具、军用等皮革品类,预计收入增速有所回升。2)2019 年美国牛肉消费保持增长,牛原皮供给充足,且受中美贸易摩擦影响,下游需求较为疲软,牛原皮价格保持低位运行。20年受疫情影响,预计牛原皮价格仍将维持低位,公司收入下滑、而部分成本、费用较为刚性,预计20 年净利同比减少,21 年有望回升。3)2019 年7 月22 日公司公告拟以自有资金回购股份,回购金额在1 亿元-2 亿元,回购价格不超过18.00 元/股,回购股份不超过1150 万股,占比为总股本的3.81%,期限为股东大会审议通过后12 个月内(截至2020 年8 月7 日),回购股份用于注销并减少注册资本。截至2020 年3 月31 日公司已回购股份605.76万股,占总股本的2.01%,回购金额5566.55 万元,平均回购价格为9.19元/股,回购尚未完成。本次回购表明管理层对公司未来发展信心。

考虑疫情影响,我们下调公司2020-21 年EPS 预测为0.20/0.27 元(前值为0.60/0.71 元),预测2022 年EPS 为0.32 元,对应20 年45 倍PE,短期估值相对业绩增速较高,下调至“中性”评级。

风险提示:肺炎疫情影响加剧、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、下游需求持续低迷。